美联储“缩表”悬而未决

黄金投资外汇网4月14日电，现在看来，美联储“缩表”的时机已经明确地提前了。不过，“缩表”和加息不会同时推进，这给了市场一些安慰。听听美联储多位加权决策者的表态，很有可能最终的决定会是“渐进式的、可预测的”被动缩表，对经济和市场的影响应该锁定在预期范围内.

美联储在三个月内连续两次加息后，收紧货币政策的呼声再次高涨。根据最新的美联储会议纪要，包括纽约联储主席杜德利和旧金山联储主席威廉姆斯在内的大多数联邦公开市场委员会成员都建议，美联储的资产负债表规模应该在今年晚些时候或明年某个时候开始缩减。虽然“缩表”仍只是“鹰派”的个人主张，但最终会成为美联储的决定已经毫无疑问了。

金融危机期间，美联储推出三轮量化宽松（QE），希望压低长期利率，向银行体系注入更多流动性，最终刺激投资、就业和经济增长。不仅如此，美联储还推出了“逆转操作”，即通过卖空买多再投资，资产负债表规模一直维持在历史高位。美联储当前资产负债表资产为4.5万亿美元，其中国债2.46万亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）为1.79万亿美元，还有近0.2 万亿美元的机构证券。

首先不得不承认，QE确实起到了扭转美国经济危机的作用。 QE结束后，美联储通过债券投资向美国财政部支付了总计3087亿美元的利润。在充当了最大的债权人之后，又变成了财政部的大“财主”。但是，“扩表”毕竟是非常时期的临时货币政策工具。庞大的资产负债表规模必然会增加美联储货币政策管理的难度，也会给金融市场带来不安因素；更重要的是，美联储认为经济生态和趋势符合预期。

除了通胀指数超过2%的控制目标外，3月份美国国内失业率降至4.5%，创10年新低。同时，密歇根大学3月份消费者信心指数为96.9，环比和同比均有明显提升。这些都是美联储决定“缩表”的直接依据。

但是，“缩表”毕竟还是卖出了资产负债表上的资产，提取了市场上流通的美元，也就是减少了市场上的真实货币量。融资成本可能会进一步提振美元，这将打击债券和股票。与加息相比加息和缩表对以太币的影响，“缩表”的影响可能更为直接。因此，市场对美联储何时“缩表”以及缩表的方式和幅度变得特别敏感。

一般来说，美联储会首先公布资产负债表计划，以给予市场稳定的“利空”预期。根据美联储决策者的建议，缩表的具体时机是“已经进行”加息。过一阵子”。算上去年一次加息，美联储自 QE 结束以来已加息 3 次，利率目标区间已升至 0.75% 至 1%。根据美联储的最新大纲显示，今年联邦基准利率中值将逐步上调。升至1.38%，这意味着今年至少还有两次加息，最有可能在6月和9月。

据此，摩根大通预计今年夏天将是美联储宣布“缩表”计划的窗口期，正式撤除表内资产要到年底才会采取行动最早的一年。同时，考虑到2018年联邦基准利率支点将进一步上移至2.13%，不排除大幅“缩表”推迟至上半年值得注意的是，根据纽约联储的最新调查，投资者最初预计美联储至少要等到 2018 年年中才会开始缩表。但可以肯定的是，“缩表”和加息不会同时推进，这让市场有些安慰。

理论上，“缩表”有三种方式：一是出售现有资产，二是停止对到期债券进行再投资，三是买空做多，快速缩短持有资产的期限预计。在抛售方式上，也有一次性抛售和逐步抛售之分。停止投资的方式也有所不同，有全面直接停止和分批逐步停止等。还有一个卖空和买多的匹配问题。

听了美联储多位加权政策制定者的说法，最终决定很可能会选择“渐进式和可预测性”的被动余额缩减方式。停止再投资，即采取直接全停的方式。分析人士判断，虽然逐步减少再投资导致金融市场波动的可能性很小，但直接一次性停止再投资更容易与市场沟通，达到快速“缩表”的效果。

不过，鉴于美联储的债务端需要资产端的国债作为抵押品，为了更好地应对特朗普的扩张性财政政策，“表外”不会发生一次性的再投资”的国债。相反，美联储将通过抛售短期国债和购买长期国债的方式，保持“缩水”后的资产负债表规模基本稳定。当然，长期购买的比例会小于短期销售。

显然，这些到期债券将首先从美联储的资产负债表中移除。有国债和MBS。美联储也可以选择同时减少这两种资产。由于国债部分基本为5年以上的长期负债，MBS将首当其冲选择缩表范围。尽管如此，市场此前曾预测政府债券不会被纳入“缩表”，现在看来只是时间问题。可见，美联储“缩表”将超出常人的预期。

美联储“缩表”是否会对美国经济和金融市场产生影响加息和缩表对以太币的影响，不仅取决于“缩表”的规模和力度，还取决于一些历史启示。美联储表示，“缩表”的最终结果是让资产负债表恢复正常。数据显示，金融危机前，美联储的资产负债表为1万亿美元，占名义GDP的6%，并在危机前长期维持。以2016年名义GDP计，美联储债务占比24%。

因此，如果美联储资产占名义GDP的危机前水平保持不变，名义GDP增长率3.5%（1.5%实际GDP增长率+2%通货膨胀），10年后美国名义GDP为26.2万亿美元，相应的资产负债表规模为1.6万亿美元，20年后， 2.4 万亿美元。如此长期的渐进式“缩表”，应该不会对实体经济产生直接影响。

美联储历史上曾六次“缩表”。除了 1929 年至 1931 年大萧条期间的“资产负债表收缩”，在随后几年对美国经济造成冲击外，其他“资产负债表收缩”都对经济产生了负面影响。非常有限。如今，美联储在“缩表”方面的经验更加丰富，实用技巧也更加丰富，因此“缩表”对经济和市场的影响应该锁定在预期范围内。

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